（报告出品方/分析师：国信证券樊金璐）
公司概况历公司沿革
金能科技股份有限公司（以下简称“公司”）是一家资源综合利用型、经济循环式的综合性化工企业，在生产规模、产品结构、区位及循环经济效应等方面均具备一定的综合竞争优势。
公司前身山东金能煤炭气化有限公司成立于年11月，从精细化工延至煤化工，形成了焦炭、炭黑、甲醇以及延伸的精细化工品生产链条。
年10月更名为金能科技有限责任公司；年股权私募成功，募集资金7.3亿元。
公司于年完成股份改制，设立金能科技股份有限公司，于年5月11日在上海主板上市。
年3月，子公司青岛金能新材料有限公司注册成立。
年3月31日，公司发布《金能科技股份有限公司可转债转股结果暨股份变动公告》，控股股东秦庆平、王咏梅夫妇及其一致行动人秦璐女士合计持有公司股份比例由49.56%减少至49.23%，持股变动为0.33%，其中秦庆平持有37.18%。
主营业务及经营情况
公司的主营业务为石油化工、煤化工和精细化工业务。公司发展目标是以石油化工为核心，以煤化工与精细化工为两翼，走差异循环发展之路，打造基业长青的化工企业。公司主要产品包括焦炭、炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚、甲醇、丙烯及聚丙烯等，下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。
截至年底，公司拥有焦炭产能万吨/年，炭黑72万吨/年（齐河24万吨/年，青岛48万吨），山梨酸钾产能1.2万吨/年，对甲酚产能1.5万吨/年，烯烃产品90万吨/年，PP产能45万吨/年。
公司产能有增长空间。年底-年初，公司在建的90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年高性能聚丙烯等项目将相继投产。
同时，公司完成了三期项目的规划，项目具体包括：金能绿色低碳循环新材料产业园-44万吨/年丙烯酸丁酯及12万吨/年高吸水性树脂（SAP）项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-50万吨/年丁辛醇及20万吨/年新戊二醇项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-22万吨/年可降解新材料项目。目前项目已取得立项和能评手续，其他手续正在申请办理中。项目预计于年年底陆续投产。
从业务收入占比来看，年烯烃产品收入占比最高，达到32.2%；其次是炭黑及煤焦油深加工产品，收入占比达30.8%；第三是煤焦产品，占比达25.6%，精细化工收入占比为3.6%。从毛利占比来看，年炭黑及煤焦油深加工产品毛利占比高达48.4%，其次是煤焦产品，毛利占比为29.2%，精细化工产品毛利占比27.5%，烯烃产品出现亏损。
自年以来，营业总收入同比增加，但毛利率整体平稳，年受上下游两端影响较大。营业收入方面，公司营业收入波动向上，年受新产能投产和价格上涨因素影响，营收同比增加39.9%，达到.0亿元。
毛利方面，整体较为平稳，年受益供给侧改革，毛利率水平较高；年，公司实现毛利润6.7亿元，毛利率仅为4.0%，同比下降9.8个百分点。其原因在于国内疫情反复、全球能源价格高企等因素影响，公司营业成本同比上涨。产品销售价格未能及时传导，公司利润下滑，业绩受到较大影响。
年，公司归母净利润2.49亿元，同比下降73.09%；扣非净利润1万元，同比下降98.52%。年Q1，营业收入34.42亿元，同比减少23.83%；归母净利润亏损1.39亿元，上年同期净利润1.24亿元，由盈转亏。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响。
公司核心竞争优势双基地区位优势。山东是我国煤炭大省，煤炭资源储量大、种类多，且公司地处黄河北煤田腹地(蕴含高质量的主焦煤、1/3焦煤)，煤质优且运输便利。同时山东是焦炭大省，市场容量大，副产的煤焦油和粗苯供给充足，所以公司煤焦油深加工与苯加氢生产具有成本相对竞争力。
齐河本部与青岛基地区位互补，充分利用国内和国外原料供应和销售的差异化优势。此外，山东是我国最大的轮胎生产基地,是炭黑销售腹地，公司丙烯主要销往山东地区，聚丙烯销售以华东、华南市场为主。
与业内大多数公司相比，公司贴近市场，销售便利，具有一定的区位优势。此外，公司氢能源综合利用项目位于董家口经济区，董家口港配套建设有专用流体化学品泊位，公司在港口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，既安全高效，又节约运输成本。
循环经济优势。公司自成立以来积极探索适合自身的发展模式，秉承资源高效利用、绿色低碳的发展理念，通过不断创新和实践，形成了以循环经济为核心的多产业链模式，在齐河工厂构建了“3+3”循环经济产业链，青岛工厂定位高端，科学规划，首创独特的循环经济模式，建设全球最大、最优的生产装置，树立了绿色化、智能化发展的行业典范。
技术设备先进性优势。公司焦炭生产的主装置7米顶装焦炉技术先进，行业领先；炭黑方面，公司属首家研发应用煤气生产的企业，且检测手段领先，拥有炭黑国家认可实验室；公司的球状山梨酸钾技术引领着行业发展趋势；丙烷脱氢装置核心设备以进口为主，是目前世界首套单体最大的装置。
仓储方面，配套建设立库项目，单个立库储量可达2万吨，是国内首次将立库引入炭黑项目的企业；公司拥有丙烷洞库，是目前国内为数不多的拥有丙烷洞库的企业，采用地下水封石洞储库储存丙烷技术，具有运行安全可靠、成本和环境优势明显等特点。
年，公司获评国家企业技术中心，-年，公司连续被中国炼焦行业协会评为“技术创新型焦化企业，连续9年列中国化工企业强。公司荣获“山东省首批循环经济示范企业”“山东省级花园式单位”“国家首批绿色工厂”“国际热电联产奖”等。
成本具有相对优势。
一是坚持发展循环经济，以循环经济为核心的多产业链模式。打造了区别于业内其他企业的循环经济产业链，实现了原料和能源的双循环，成为煤化工与精细化工科学整合的行业典范。经济效益和环保效益较为突出。
二是区位和基础设施优势，董家口港配套建设有专用液体化学品泊位，公司在港口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，节约运输成本。
三是产品直接供应周边工业园区，山东是钢铁和化工大省，公司焦炭、炭黑、烯烃主要在省内销售，运输距离较短。
齐河本部打造化工循环经济基地煤化工与精细化工业务循环发展
公司的煤化工和精细化工产品主要在山东德州的齐河县生产，主要产品包括焦炭、炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚等。
公司自成立以来，便以技术创新为驱动、以资源高效综合利用为导向，致力向产业链专业化与精细化方向发展，通过持续的技术创新改造和提升传统行业，经过多年实践，探索出了一条以循环经济发展煤化工产业的独特发展路径，并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。
公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造了区别业内其他企业的“3+3”循环经济产业链，构建了差异化的发展模式，树立了产业升级的卓越典范。其中，第一个“3”表示三种循环经济模式：①“炼焦-化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再炼焦”的循环模式；②“炼焦-化产-燃机发电-热电联产”的循环模式；③“炼焦-化产-甲醇生产-弛放气再炼焦”的循环模式。
第二个“3”表示三条产品链：①炼焦—化产—巴豆醛—山梨酸—山梨酸钾产品链；②炼焦—化产—苯加氢—对甲基苯酚产品链；③炼焦—化产—泡花碱—白炭黑产品链。近期由于去产能，白炭黑产品因为原料不足停产。
焦炭业务
焦炭业务是公司主业之一。年，公司焦炭年产能为万吨/年（年公司积极落实淘汰落后产能的相关政策，并于年底前关停高度为4.3米、产能为80万吨/年的焦炉）。
从收入来看，除了年受疫情影响，近五年焦炭营业收入总体维持高位。由于产量下降，年，煤焦产品营收43.0亿元，同比下降19.0%。从毛利来看，煤焦产品毛利率受宏观环境影响较大。
年煤焦产品产销量下滑。年，公司煤焦产品（焦炭、焦煤等）产销量分别为.2万吨和.5万吨，同比分别下降13.9%和16.2%。
从销售价格来看，煤焦产品（焦炭、焦煤等）均价.9元/吨，同比下降3.4%。年，公司焦煤购买成本同比增加33.97%。公司产能退出、下游需求偏弱以及原材料成本的上升，使得公司焦炭业务的盈利能力有所下滑。
炭黑业务
炭黑业务是年公司第一大业务。年，公司炭黑业务营业收入为51.7亿元，占营业总收入的30.8%；实现毛利润3.3亿元，占总毛利的48.4%。截止年底，公司炭黑产能72万吨/年（齐河24万吨/年，青岛48万吨/年）。
从营业收入来看，由于青岛工厂产能的投产，全年炭黑产销量分别达到61.8万吨和62.5万吨，同比增加31.1%和37.1%。年，受到上游煤焦油等成本上涨影响，毛利率有所下降。
精细化工业务
公司的精细化工业务主要是指山梨酸（钾）和对甲基苯酚的生产销售。年，精细化工产品营业收入为6.1亿元，占营业总收入的3.6%；实现毛利润为1.9亿元，占总毛利的27.5%，精细化工产品产销量分别为4.5万吨和4.6万吨。公司4万吨/年山梨酸（钾）项目已经开工，预计年3月竣工投产。
青岛基地拓展石油化工产业带来新成长
公司顺应新旧动能转换大势，在青岛西海岸新区建设新材料与氢能源综合利用项目，采用全球领先的工艺技术，基于资源循环利用模式，开启公司发展新时代。
成立新公司，发展石油化工产业
年，公司在青岛成立金能化学（青岛）有限公司，总投资亿元，占地余亩，着手布局石化业务，主营业务新增石油化工业务。采用全球一流的技术和设备，基于循环经济发展模式，规划建设48万吨/年绿色炭黑、万吨/年丙烷脱氢、万吨/年高性能聚丙烯及清洁氢能源综合利用系列项目，并入选山东省首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目。
截止年底，公司已完成90万吨丙烷脱氢、48万吨绿色炭黑循环利用、45万吨高性能聚丙烯、60万立方米地下洞库项目等系列项目的建设。氢能源综合利用项目位于董家口经济区，董家口港配套建设有专用液体化学品泊位，公司在港口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，既安全高效，又节约运输成本。
发展丙烯与聚丙烯业务
丙烯是最重要的石油化工产品之一，用途较为广泛，是聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸等大宗化工产品的主要原料，下游涵盖建筑、汽车、包装、纺织服装等领域。
丙烯产品市场化程度较高，且具有一定的区域性特征。近年来，丙烯产能快速扩张，炼化一体化、PDH新增产能众多，多元化、一体化及规模化扩张趋势明显。截至年底，公司的PDH装置是世界单体产能最大的生产装置，公司也是北方地区丙烯外放量最大的企业，对市场的影响力较为突出。
聚丙烯（PP）作为五大通用合成树脂之一，在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域。
聚丙烯处于产业链的中间环节，上游丙烯的来源趋向多元化发展，下游塑料制品涉及较多行业。PP需求增速相对稳定，近几年应用不断向新兴领域拓展，如疫情期间熔喷布市场在医疗领域的应用出现爆发式增长。
公司现运行的聚丙烯装置采用利安德巴塞尔的Spheripol工艺，在产品性能和质量控制方面优势较为明显。二期在建2×45万吨/年高性能聚丙烯项目，分别采用Spheripol工艺技术，和Spherizone工艺技术。
Spheripol工艺技术可生产均聚聚丙烯、无规共聚聚丙烯、抗冲共聚聚丙烯、三元共聚物(乙烯-丙烯-丁烯共聚物)。Spherizone技术工艺是LyondellBasell公司开发的最新一代聚丙烯生产工艺技术，采用第四代和第五代高效载体的Z-N催化剂体系及先进的添加剂体系，采用气相循环技术可生产保持韧性和加工性同时又具有高结晶度和刚性更加均一的聚合物。
副产氢未来有望产生增量收益
丙烷脱氢制丙烯工艺中，生成产品丙烯的同时，副产同等摩尔量的氢气，混合在乙烷、乙烯、一氧化碳、甲烷等的混合尾气中，如采用适当的分离手段，可获得大量的高纯度氢气，作为产品出售能获取更大经济效益。
按照生产1吨丙烯，副产38千克氢气计算，公司万吨烯烃全部投产后，满负荷运行，每年副产氢气6.8万吨/年。如果周边有稳定的氢能需求，每年副产氢可以带来增量收益。
三期规划进一步延伸产业链
公司完成了青岛基地三期项目的规划，项目具体包括：金能绿色低碳循环新材料产业园-44万吨/年丙烯酸丁酯及12万吨/年高吸水性树脂（SAP）项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-50万吨/年丁辛醇及20万吨/年新戊二醇项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-22万吨/年可降解新材料项目。
目前项目已取得立项和能评手续，其他手续正在申请办理中。项目预计于年年底陆续投产，届时，将大大增强公司在C3产业链的竞争力，实现多产品、多细分行业的布局，提高公司的经营竞争力和市场抗风险能力。
成本端已改善，需求有望边际好转公司主要成本跟能源价格密切相关，当前价格均已出现下降
公司主要成本包括生产焦炭的焦煤、生产炭黑的煤焦油、生产丙烷的丙烷（LPG）。三种原料均与能源价格密切相关。
从图19可以看出，年以来，LPG、焦煤、煤焦油产品价格趋势与原油基本一致。当前，特别是年1月以来，LPG、焦煤、煤焦油的价格均出现一定幅度的下跌，预计在海外经济衰退的预期性，原油价格保持弱势震荡，能源价格整体保持弱势。
焦炭成本已经明显下降，焦炭毛利有望改善
年焦炭板块业绩承压，公司成本控制具有相对优势。年Q1，京唐港主焦煤平均价格为元/吨，低于年元/吨的均价。
年4月，京唐港主焦煤平均价格为元/吨，5月上旬均价元/吨。年以来，受到上游能源价格上涨以及焦炭产能增加、下游钢铁需求较弱等影响，焦炭毛利率呈现持续下降的状态。
根据中信行业分类板块数据，作为焦炭下游主要消费行业，钢铁板块年销售毛利率为5.9%，同比下降4.9个百分点；年焦炭板块毛利率仅为7.4%，同比下降7.5个百分点。行业代表性企业毛利均出现下滑。
与同类公司相比，金能科技毛利率仅低于拥有煤炭产能的美锦能源。
预计年下半年焦炭产能将边际下降。
随着年焦化行业集中去产能进入尾声，年以来焦化产能保持净新增态势。Mysteel统计年焦化产能净淘汰2万吨，年焦化边际收缩，年焦化产能维持增长。年，山西、山东等焦炭大省出台全面关停4.3米焦炉等焦炭进一步去产能的政策，预计年底焦炭供需格局将有所改善。
根据Mysteel调研数据，全国年预计将淘汰焦化产能万吨，新增产能万吨，净新增产能万吨。截至5月5日，年已淘汰焦化产能万吨，新增万吨，净新增万吨。
对于全国整体而言，年焦化产能将净新增万吨，但是根据Mysteel调研数据，净新增产能已于5月前投产。
而山西、内蒙等焦化产能大省产能将净减少，且由于新焦炉从投产到达到满产状态仍需要一定时间，所以预计年下半年焦炭产能将边际下降。
上游焦煤供给有所增加，焦炭毛利有望企稳回升。年，焦煤总体偏强运行，焦煤供应偏紧，价格随之上扬，双焦价差缩小，炼焦利润走低。年，国内炼焦煤供应平稳，蒙古和澳洲进口炼焦煤稳中有增，而需求方面相对平稳，炼焦煤供需偏紧格局逐步缓解。随着焦煤供给增加、焦炭产能边际下降，预计焦炭利润有望走阔，焦炭毛利预期企稳回升。
炭黑成本端已经有所下降，轮胎需求边际改善可期
炭黑在各种类型轮胎和橡胶产品制作中运用广泛，统计显示67%的炭黑用于轮胎制造。
国内炭黑生产的主要原材料是煤焦油，生产单耗一般在1.4-1.7（吨煤焦油/吨炭黑），各企业生产效率存在差异，金能科技生产单耗为1.28吨煤焦油/吨炭黑，处于行业领先水平，而其他的制造费用相对来说比较固定，一般在1-元/吨。
下游消费方面，炭黑是橡胶轮胎行业必不可少的原料，对增加轮胎行驶里程、改善轮胎撕裂强度等物理性能具有较好作用。
年1-3月，山西高温煤焦油（炭黑原料）平均价格为元/吨，低于年全年元/吨的均价。年，在油价高位、需求减弱、疫情反复等多重不利因素冲击下，焦油和蒽油价格明显抬升，炭黑生产成本压力较大。根据行业板块数据，年申万炭黑板块实现营业总收入.5亿元，同比增加26.9%；年高温煤焦油平均价格上涨41.7%，挤压炭黑毛利空间，总体毛利率有所下滑，板块总毛利率仅为7.9%，同比下降7.4个百分点。
预计年高温煤焦油价格中枢回落，炭黑价差走阔。年受到国际油价和焦煤价格上涨等因素影响，高温煤焦油价格上行，从年初的4元/吨上涨至年末的元/吨，涨幅为36.9%。年，高温煤焦油价格显著下行，截至年5月12日，高温煤焦油价格从年初的元/吨，下降到元/吨。
原油价格回落叠加煤焦油下游需求放缓，预计高温煤焦油价格中枢有望继续回落，未来炭黑成本压力减轻，利润水平有望改善。
下游轮胎替换市场复苏可期，炭黑需求预期向好。年，国内轮胎市场疲软，全年我国橡胶轮胎外胎产量累计值为8.6亿条，同比下降5.0%；新车市场汽车产/销量分别为.7万辆、.9万辆，同比增长+2.3%、+3.6%。
年，预计在经济整体复苏的背景下，乘用车销量有望增长。
根据中国汽车流通协会介绍，大部分经销商认为全年乘用车销量增幅将接近5%，年1-4月份，乘用车销量.5万辆，同比增加7.2%。除了乘用车市场，我国商用车轮胎替换市场前景广阔，商用车承担了全社会74%的货物运输量和61%的旅客运输量，未来随着居民出行及物流运输的恢复，商用车轮胎替换需求也将进一步上升，炭黑需求有望改善。
PDH成本有所下降，需求逐步复苏
丙烯下游消费持续增长，PDH产能快速扩张。
近年来，中国丙烯及其下游衍生物的消费量持续保持增长，年我国丙烯表观消费量为万吨，同比增长11.36%，自给率达到95%左右。
PDH装置因其原料单一、收率高、副产品少、清洁环保等特点，在目前国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，成为烯烃生产重要工艺路线，且PDH副产高纯度、低成本氢气，PDH企业可以充分利用副产氢气的附加值，提升装置利润水平。截至年8月，我国PDH产能已达万吨/年，在行业整体盈利能力较差的情况下，预计新产能的投产放缓。
上游丙烷价格回落，PDH行业毛利有改善预期。
丙烷作为PDH生产工艺中的主要原料，通常占生产总成本的80%左右，生产单耗为1.3吨丙烯/吨丙烷。国内化工丙烷主要依托进口，国际丙烷主要产地为中东油田伴生气以及美国页岩气田的伴生天然气凝析油。
年，国际油价震荡上涨，国内丙烷价格上行，全年丙烷现货均价为.4元/吨，较去年同期上涨.4元/吨，涨幅为22.4%，导致PDH生产成本大幅上升，同时下游客户需求不足，成本价格传导不畅，丙烷丙烯价差缩小，直接挤压PDH行业毛利。
年，丙烷价格从年初的元/吨，下降到5月12日的.8元/吨。未来在国际油价区间震荡的情况下，丙烷价格预期理性回调，PDH利润有望修复。
宏观经济趋势向好，丙烯下游消费稳定向好。
丙烯下游应用领域众多，主要为聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等，目前国内丙烯表观消费主要以聚丙烯为主。年聚丙烯表观需求弱势，市场宽幅震荡，整体呈现冲高回落走势，随着年经济逐步复苏，国内丙烯需求预期稳中向好，PDH行业毛利有望边际改善。
盈利预测假设前提
我们的盈利预测基于以下假设条件：
公司业务以煤化工、石油化工、精细化工为主，预计新建烯烃项目和山梨酸（钾）项目分别将于年底和年初完工并逐步投产。因新建产能规模较大，盈利预测考虑新建项目对业绩的影响。
煤焦产品：根据公司年产销量以及公司产能情况，考虑焦炭价格中枢略有下移，预计-年，公司焦炭产量均为万吨，煤焦产品产量均为万吨，煤焦产品价格分别为2//元/吨。
给予23-25年焦炭业务8.0%/11.0%/12.0%的毛利率，预计公司-煤焦产品业务营收分别为42.5/40.5/40.5亿元，同比变化-1.3%/-4.6%/0%。
炭黑：根据公司年产销量以及公司产能情况，考虑炭黑价格中枢略有下移，预计-年，公司炭黑产量均为70万吨，炭黑价格分别为元/吨、元/吨、元/吨。
给予-年炭黑业务8.0%/12.0%/12.0%的毛利率，预计公司-炭黑业务营收为49.0/47.6/47.6亿元，同比变化-5.3%/-2.9%/0%。
烯烃：根据公司年产销量以及公司产能情况，暂不考虑加工成聚烯烃。考虑年烯烃价格略有下降,24-25年略有提升，预计-年，公司烯烃产量分别为80万吨、万吨、万吨，烯烃价格分别为元/吨、7元/吨、7元/吨。
给予-年烯烃业务6.0%/9.0%/9.0%的毛利率，预计公司-烯烃业务营收为56.0/71.0/.2亿元，同比变化3.6%/26.8%/62.3%。
精细化工：根据公司年产销量以及公司产能情况，考虑精细化工产品价格较为稳定，预计-年，公司精细化工产量分别为4.5万吨、4.5万吨、7万吨，价格均为10元/吨。
给予-年精细化工业务30.0%/30.0%/30.0%的毛利率，预计公司-精细化工业务营收为5.4/5.4/8.4亿元，同比变化-11.4%/0%/55.6%。
其他：我们预测-年，公司其他业务增速为10%、10%、10%，毛利率维持5%的水平。
公司各项业务增速及毛利率假设如表4所示：
综上所述，预计-年营收.3/.4/.2亿元，同比变化-0.42%/+7.84%/+27.04%，毛利率7.8%/10.5%/10.6%，毛利13.0/19.0/24.3亿元，同比变化93.3%/45.8%/28.3%。
未来3年业绩预测简表
按上述假设条件，预计-年营收.3/.4/.2亿元，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元，利润变化分别为.9%/84.8%/34.4%。每股收益-年分别为0.60/1.11/1.50元。
盈利预测的敏感性分析
估值与总结
考虑公司的业务特点，我们采用相对估值来估算公司的合理价值区间。
相对估值：10.5-11.1元
公司核心主业为焦炭、炭黑、烯烃和精细化工，均为化工行业，同时上游原料均为能源产品（焦煤、煤焦油、丙烷等），下游产品与工业生产密切相关，均属于中游的加工产业。因此，我们选取相关公司作为可比公司，焦炭公司山西焦化，炭黑公司黑猫股份，烯烃公司东华能源，精细化工选择醋化股份。
山西焦化：公司以煤焦化为主导，形成了焦炉煤气综合利用、煤焦油、粗苯深加工全产业链，同时公司拥有中煤华晋（煤炭企业）股权，投资收益对业绩贡献明显。考虑金能科技焦炭产能先进、成本控制较好，在焦煤价格下降的趋势下，我们认为可以给金能科技更高的估值溢价。
黑猫股份：公司主要从事炭黑、焦油精制和白炭黑等产品的生产与销售，其中炭黑产品占逾八成，是公司最主要的主营业务产品。考虑金能科技新建炭黑产能，技术较为先进，我们认为金能科技与黑猫股份估值水平相当。
东华能源：公司目前已投产产能为万吨/年的丙烷脱氢制丙烯PDH项目、产能为万吨/年的聚丙烯PP项目。考虑金能科技与东华能源PDH产能相当，我们认为金能科技与东华能源估值水平相当。
醋化股份：公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。年，食品、饲料添加剂（山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠））产量3.48万吨。考虑金能科技与醋化股份山梨酸（钾）产量接近，我们认为金能科技与醋化股份估值水平相当。
金能科技以焦炭、炭黑、烯烃等为核心主业，根据Wind一致性预期，上述可比公司年PE平均值为9.7。我们认为金能科技年合理PE水平为应为9.5-10，对应公司股票合理估值区间为10.5-11.1元。
预计公司23-25年收入分别为.3/.4/.2亿元，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元，每股收益-年分别为0.60/1.11/1.50元。
我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元之间，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%的溢价空间。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，且成本下移，毛利有望改善。
风险提示估值的风险
我们采取了相对估值方法，得出公司的合理估值在10.5-11.1元之间，我们选取了与公司业务相同或相近的山西焦化、黑猫股份、东华能源、醋化股份等的相对估值指标进行比较，选取了可比公司年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的成长性，在行业平均动态PE的基础上给予21.0%-27.9%的溢价，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。
盈利预测的风险
我们假设公司未来3年收入变化-0.42%/+7.84%/+27.04%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。
我们预计公司未来3年毛利率分别为7.8%/10.5%/10.6%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。
经济放缓导致化工品需求下降
受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，焦炭、烯烃等消费端钢铁、建材、汽车等需求下降，公司产品销量或价格受到影响。
突发事件扰动造成能源价格波动
由于地缘政治、异常天气、突发事故等因素造成能源供给端大幅波动，从而引起公司成本端波动。
安全生产事故的影响
公司所属的化工行业属于危险行业，如果发生安全事故，可能会对产生较大影响。
公司在建产能不及预期
在建化工项目可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司业绩。
行业产能扩张带来过剩
在政策支持或经济效益的驱动下，公司所在行业产能进一步扩张，带来供需过剩的风险。
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